恺英网络(002517.SZ)，你可能没听过这家公司，但是你一定对他们的产品早就“有所耳闻”：只要你打开过网页，就一定听过恺英网络旗下游戏代言人张家辉那些脍炙人口的广告词：

“大噶猴，偶系渣渣辉，是兄弟就来一起砍我.......介四里没有挽过的船新版本。”

5月6日晚，恺英网络发布公告称，公司控股股东、实际控制人王悦的家属当日收到上海市公安局的《拘留通知书》，王悦因涉嫌操纵证券市场罪被刑事拘留。

另需注意的是，恺英网络还于今年4月23日晚间披露，因涉嫌个人经济犯罪，公司的第二大股东、副总经理冯显超正在接受公安机关调查。

至此，恺英网络最大的两个股东都被抓了，股民戏称把这种上市公司叫做：

高管犯罪概念股。

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股价从7元到70元，恺英网络只用了一年

曾经，恺英网络在国内资本市场上演过增长神话。

2015年，恺英网络作价63亿借壳A股上市公司泰亚股份登陆资本市场，堪称当年A股最大移动互联网产业借壳案。当时恺英网络与泰亚股份签署对赌协议，承诺2015-2017年度预估净利润分别不低于4.6亿元、5.7亿元和7亿元。要知道，这家公司2013-2014年净利润仅为3392.07万元和6254.12万元。

其后的一年里，恺英网络奇迹一般地实现净利润6.55亿元，2016年凭借手游《全民奇迹》的爆发式增长，拿下净利润6.82亿元，2017年表现更是翻番，净利润达到16.13亿元，均超额完成三年业绩承诺。

不过，三年对赌期过去，其业绩“变脸”如翻书，令人大跌眼镜。

2018年上半年，恺英网络净利润仅为3.71亿元，同比下降10.36%；而其2018年全年的业绩预告显示，预计2018年全年净利润同比下降60%至68%。

这家游戏公司仿佛游戏剧情一般的业绩背后是什么？

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高收益背后是高风险，那高法律风险的背后是什么？

我们用上市公司法律风险指数的模型去解构恺英网络的发展历程，发现了一段哭笑不得的故事。

图中灰线为恺英网络公司法律风险指数

翻开这个公司历年的法律风险数据分析报告，恺英网络的法律风险似乎没有想象中那样高得离谱，而在2015年之后，这家公司的风险指数确实大幅提升并相对于行业平均水平居高不下，带着疑点，我们对恺英网络的每项指标进行了逐年分析并发现了问题所在。

关键字：诉讼、涉案资产、关联交易

根据恺英网络发布的公告显示，该公司目前多款主营游戏牵涉重大争议、深陷多起国际/国内仲裁，其中部分国际仲裁案件使上市公司面临巨额索赔的风险，例如：

1、恺英网络子公司浙江欢游网络科技有限公司(以下简称“浙江欢游”)与韩国娱美德娱乐有限公司(以下简称“娱美德”)目前双方就许可协议履行发生争议并在新加坡国际商会国际仲裁庭针对浙江欢游提起仲裁，浙江欢游如果在该仲裁案中败诉，将面临将近人民币15亿元的索赔额。

2、全资子公司上海恺英网络科技有限公司与传奇IP双方就许可协议履行发生争议。传奇IP提出仲裁，要求支付人民币1.71亿元。

3、上海恺英运营的《阿拉德之怒》手游，就曾因涉嫌侵害腾讯公司《地下城与勇士》游戏著作权被长沙中级人民法院出具诉讼禁令、责令上海恺英立即停止运营，这也给恺英网络带来了很大损失。

恺英网络诉讼案由分析（图片来源于企查查）

综合以上信息来看，恺英网络所经营的多个游戏项目均牵涉重大争议，不仅存在被迫停止运营的可能，甚至还可能面临巨额索赔，而此时公司管理层丝毫没有感觉到危机，让公司实际控制人、大股东王悦感兴趣的是另外一件事。

并购、并购、再并购

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谜底：神奇的关联交易

做游戏赚的钱，远远不如玩资本来得多。2015年，王悦的恺英网络借壳上市，他变身资本高手。

恺英网络做大市值的手法其实非常简单，追市场热点，公司市值不断做大，主要还是靠收购。

2016年6月28日，恺英以2亿元收购《贪玩蓝月》制作公司浙江盛和20%的股权，意味着盛和的估值是10亿，而当时浙江盛和的净资产只有不到5000万。

用10亿买一家5000万净资产的公司。这个人怕不是傻子吧？

王悦显然不是，他和对方约定，如果下一年浙江盛和的净利润高于8000万元，恺英将继续收购。第二年，浙江盛和果然把利润做到了8997万，完成了对赌目标。恺英以16亿元收购浙江盛和51%的股权

值得一提的是，此次收购中，恺英网络要求浙江盛和在2017年12月31日之前将现金支付的16亿元中的7.5亿元用来购买上市公司的非限售流通股，自实际购买日起锁定三年，次年开始逐年解禁（36%、32%、32%）。换句话说就是浙江盛和收到钱后，要用7.5亿元买恺英的股份。恺英网络股价随之一路走高，累计涨幅最高达到69.50%。那一年，年仅33岁的王悦以66亿元的身家，入选了“胡润富豪榜”中国最年轻富豪。

2018年5月29日，恺英用同样的手法收购财务状况有问题的浙江九翎，条件依然是：股东们收到钱后，要拿出5亿元购买恺英网络的股票。

钱仅仅换了一个口袋，但恺英网络的市值被做大了。

跟在成功者背后，靠模仿赚钱，再上市，做大市值，这样的手法，在中国并不少见。就像贪玩蓝月的一句广告词：

开局一条狗，装备全靠爆。