上市公司重整中的信息披露涉及到对于资本市场而言颇具重要意义的两部法律的冲突与联结——证券法与破产法。在资本市场中，证券法通过对投资者的保护与对有效率的资本市场的规范，确保公司通过股份与债券的发行来实现融资；而破产法则为债权人提供公平、高效的债权收回机制以及重整制度框架。两者对于公司融资不同方面进行规制，其相互配合对于经济运行至关重要。[1]然而，在中国的证券市场中，这两部法律的发展和作用并不均衡。在《证券法》适用于证券市场十余年后，上市公司方得以适用《企业破产法》中规定的公司重整程序进行债务重整。在这种情况下，原有的证券法律规则并不能够直接适应与容纳破产法的新设规则。在这两部同样具有相当专业性、并体现公共政策考量的法律出现重叠、碰撞甚至冲突之时，原有规则与规范的调整在所难免。

   作为证券法基石的信息披露规则，在上市公司运用破产法进行重整之时，也同样面临原有规则的调整。重整程序的进入增加了上市公司信息披露的利益相关者，这要求信息披露制度要作出相应调整，从以保护投资者利益为核心的信息披露制度调整为以保护重整利益相关者为核心的信息披露制度。在正常经营的上市公司中，信息披露是上市公司的法定义务，是对上市公司进行监管和进行投资者权益保护的重要方式。在证券价格对相关信息高度敏感的证券市场中，投资者通过上市公司所披露信息的分析判断，作出理性的投资决策。而当上市公司进入重整程序后，上市公司的债权人成为公司的重要利益相关者，此时的信息披露制度不仅要考虑到上市公司原有的投资者的利益，也要有利于对重整利益相关者的保护。基于此，在2007年6月1日《企业破产法》实施一年后，沪深交易所均在其2008年新版《上市规则》中包含了关于上市公司破产与重整程序中的信息披露内容。然而，由于现行上市公司重整信息披露的规则设计缺乏对证券法与破产法之间政策目标的协调，在制度设计中存在不足。

   本文将在对美国上市公司重整信息披露框架进行考察分析的基础上，提出对我国上市公司重整信息披露规则的完善建议。要解决的问题是，破产法是否需要建立独立的重整企业的信息披露系统？如果建立破产法框架下的重整企业信息披露系统，则原有证券法中建立的上市公司信息披露机制在上市公司重整的情况下需要作出何种调整？更进一步的问题是：这涉及到两个法律系统的执行机构——法院和证监会，完善法律规则的首要问题是，在法院和证监会中，应由哪个部门主导上市公司重整中的信息披露制度？

   一、现行信息披露规则及其不足

   我国《证券法》与《企业破产法》均未对上市公司在重整过程中的信息披露问题进行专门规定。目前，上市公司在进入重整程序后的信息披露主要是按照交易所上市规则的要求进行。具体的法律规则规定在2008年10月1日起施行的《上海证券交易所股票上市规则》（2008版）[2]与《深圳证券交易所股票上市规则（2008版）[3]中。两市的上市规则在对这一问题的规范方面，除个别字词的细微差别外，基本上是相同的，因此在下文分析过程中，统称为“现行上市规则”，不再作出沪市与深市的划分。

   （一） 现行法律规则的规制思路

   现行上市规则是对现实中出现的重整上市公司信息披露无序状态的回应。在2008年交易所推出新版上市规则之前，处于破产程序中的上市公司的信息在法律规则中是一个空白。因而在2008年10月以前的上市公司重整过程中，信息披露的方式和内容并不统一。在此期间，还出现了S*ST兰宝在重整期间未按时公布定期报告的案件[4]。现行上市规则主要针对实践中出现的两个核心问题——披露义务人不明确，需要披露的信息内容不清晰作出了规定。

   1. 对信息披露义务人的规制思路

   由于《企业破产法》对进入重整程序的上市公司规定了可以选择的财产控制模式——管理人管理运作模式与管理人监督运作模式（也称债务人自行管理模式）。在管理人管理运作模式下，原有上市公司的公司机关失去对上市公司的经营控制权，由管理人进行经营监督与财产管理。在管理人监督运作模式下，债务人公司行使管理人的权利，控制上市公司的经营与财产管理。因此，现行上市规则区分重整中的不同财产控制模式，来明确其信息披露义务人。

   上市公司采取管理人管理运作模式的，信息披露义务人是管理人。管理人及其成员应当按照《证券法》、最高人民法院、中国证监会和证券交易所有关规定，及时、公平地向所有债权人和股东披露信息，并保证信息披露内容的真实、准确、完整。公司披露的定期报告应当由管理人成员签署书面意见，披露的临时报告应当由管理人发布并加盖管理人公章。这是上市规则对信息披露义务人范围的一次扩张。

   上市公司采取管理人监督运作模式的，信息披露义务人是原公司机关。公司董事、监事和高级管理人员应当按照上市规则和证券交易所有关规定履行信息披露义务。管理人应当及时告知公司董事会本节所涉应披露事项和其他应披露的重大事项，并监督公司董事、监事和高级管理人员勤勉尽责地履行信息披露义务。

   2. 对信息披露内容的规制思路

   在对信息披露的内容进行规制的方面，现行上市规则补充规定了在上市公司进入重整程序后，对重大重整事项的信息披露。这样，重整上市公司的信息披露内容就涉及到两个方面：一方面是对于上市公司进入重整程序后出现的重大重整事项的信息披露，另一方面是在公司进入重整程序后，对原有根据证券法需要进行披露的事项的披露规定。后者是证券法与破产法重叠规范的重点。

   对于重大重整事项的披露是现行上市规则新增的主要内容，主要包括：（1）对于公司破产申请情况的信息披露[5]；（2）对有可能影响破产程序进程的事项的披露，主要包括：法院对破产申请审查情况的披露[6]，；法院受理重整、和解或者破产清算申请前，申请人请求撤回申请的情况的披露；法院作出不予受理重整和解或者破产清算申请的裁定时间和主要内容；以及相关申请人是否上诉的情况说明；在法院受理破产清算申请后、宣告上市公司破产前，上市公司应当就公司或者出资额占公司注册资本10%以上的出资人向法院申请重整的时间和理由作出及时披露。（3）对破产程序进程的披露。上市公司被法院裁定进入破产程序后，公司应当每月披露一次破产程序的进展情况。（4）上市公司进入重整程序后的应披露事项。包括①债权申报情况（深交所要求至少在法定申报债债权期限内每月末披露一次）；②向法院和债权人会议提交重整计划草案的时间和草案内容等；③重整计划草案的表决通过和法院批准情况；④法院强制批准重整计划草案情况；⑤与重整有关的行政许可批准情况；⑥法院裁定终止重整程序的时间和裁定书内容；⑦法院裁定宣告公司破产的时间和裁定书内容以及交易所要求披露的其他事项。（5）重整计划执行期间的信息披露，主要包括：①重整计划、和解协议执行的重大进展情况；②因公司不能执行或者不执行重整计划或者和解协议，法院经管理人、 该内容可能有会员内容，需要登录查看全文，点击这里在顶部登录