一、介绍
    美国公司资本主义发展的历史，对理解在公司资本主义体系内实现公司社会责任的可能性具有重要的意义。的确，资本主义可能采取多种形式，包括：封闭持有的产业资本主义、银行金融资本主义、以债券等固定投资而非普通股作为公司融资首要方式的资本主义，以及国家导向资本主义。这些不同形式的资本主义在世界上都存在过，而且都是美国在20世纪转折之前可选择的方案。每一种形式都有略微不同的目标，对公司目标的不同理解。美国的这种公司资本主义，广泛持有的股票市场资本主义，是最不可能让公司与社会、工人、资本、环境、社区福利和长期健康发展相平衡的资本主义形式。实际上，美国是世界上对公司社会责任的认识最不发达的国家之一。中国在经济改革过程中面临许多抉择，其中包括公司的对中国及世界的社会责任，美国公司资本主义发展史显示出，应当警惕虚拟的无限制的资本市场可能产生的后果。
    美国公司资本主义发展的历史是一个大型公司如何在19世纪美国产业化进程中，转型为创造了现代股票市场的巨型金融联合体，并在此后，将美国的经济基础从产业生产转化为融资的故事。其结果是一个独特的资本主义形式，美国商业的目的是满足股东，短期收益的增加而非持久、长期的商品和服务的生产，以及作为副产品的健康和公平的商业体系。美国公司资本主义已经创造了一种投机金融凌驾于生产之上的经济。
    我将提供关于这段历史的简略概述，并解释为什么这对中国所遇到的问题很重要。在简要的介绍后，将讨论我对巨型现代公司及其后果——投机经济的产生、现代美国股票市场的发展、现代美国证券监管的平行发展——的解读。我将在美国语境下对如何解决该段历史所产生的问题提出建议。我所建议的解决办法，对那些试图追求在建立公司经济的同时希望平衡公司内和社会中的许多利益相关者的社会而言，是一个告诫。最关键的是，股票市场必须为产业发展服务；而产业发展不能被用来服务股票市场。

    二、问题 
    最近一份对美国主要公司中的超过400名的首席财务官的调查显示，他们中几乎80％的人曾至少适度地剪裁过他们的业务，以满足分析员的季度利润预测。据他们说，一些长期项目，可能会损害公司，他们将毫不迟疑地切除包括研发、广告、维护的预算，推迟雇佣和新项目。这些调查反映了现代美国公司资本主义的现实，即不能达到季度利润数字，毫无疑问将会打击公司股票价格。股票价格的下跌可能减少基于股票期权的高管薪酬、招致法律诉讼，如果发生次数足够多还会导致愤怒的机构投资者提出反管理层的股东议案。[1]实际上，相对于2000年的88％和1980年仅有的36％，2006年纽约证券交易所118％的更换率（turnover rate）说明了他们的担心是不无道理的。
    该问题已受到关注。2006年两个全美最著名的商业组织——世界大型企业联合会（the Conference Board）和商业圆桌会议（the Business Roundtable）——发表报告谴责对股票市场中短期投资的关注及其对商业行为的支配。[2]它们提出一些解决办法，让高管更为简单地以他们认为合适的方法和长期投资的眼光来管理业务，不必反复应对市场对股票升值的急切要求。由于高管激励和股票市场的相互关联所造成的商业近利主义（short—termism）已经成为商业、学术、政策制定圈中普遍讨论的话题，这是我在2001年的一本书中提出的中心问题。[3]
    毫无疑问，在过去的25年中，短期市场行为造成了越来越多的棘手的商业问题。但是，我认为股票市场对商业的压力和商业对此的反应并没有改变。1990年代末和21世纪初的近利主义，只是100年来深植于美国经济之中的一种品性的放大。它始于我们熟悉的公开公司的兴起，我称其为巨型现代公司，是在1897年至1903年兼并浪潮中创造出来的。巨型现代公司产生了现代股票市场，它将投机——一些专业人士和寻求刺激的业余爱好者的破坏性游戏——变为美国股票市场、美国商业和美国公司资本主义的固有要素。
    巨型现代美国公司不同于人们习惯于想象成范式的19世纪产业公司。无论19世纪公司有多大，都是一个生产商或者服务提供者，是以设立人的股权，可能还有地方银行的债务，有时候通过债券，自有的利润来融资的。在1880年代早期，像标准石油和卡内基钢铁那样的公司，至少可以匹敌或超过世界上的任何公司。美国工业化了，是以生产或者销售东西为目的的。几乎每一个公司（除了铁路行业）都是封闭持有的，或者像卡内基钢铁，采用合伙。
    巨型现代美国公司不是为了工业而生，而是为融资利益而生。其产生于19世纪最后几年的一套特有环境，让公司的发起人有机会生产股票、销售股票，并因此致富。这一进程中，美国商业的重心，从产业转向融资，商业的主人从产业管理人员变成了投资银行家。它还创造了现代股票市场。19世纪真正的产业家之一——安德鲁·卡内基，在出售他的公司给巨型金融联盟的过程中见证了这一转变，该联盟在20世纪的第一年成为美国钢铁（U．S．Steel）。如他所指，“他和其他合伙人几乎不知道怎样生产股票和债券，只精通生产钢铁。”[4]J．P．摩根和他的伙伴几乎不懂得钢铁，但他们是生产股票和债券的专家。卡内基创造了现代钢铁业。摩根创造了证券，创造了美国钢铁公司。

    三、美国公司资本主义的发展
    巨型现代美国公司在7年时间内改变了美国经济，最重要的是，它创造了现代股票市场。这一创造有若干原因。州公司法的改变，尤其是新泽西州，使公司的发起人可以创造他们所需数量的股票，并用于购买其他公司。居高不下的固定成本导致供过于求的产业卷入到价格战中，使每个企业都面临着破产的威胁。从令人窒息的衰退中走出的美国经济的爆炸性增长，产生了大量的剩余资本。这些原因纠集在一起，在1897年至1903年间，8664家公司联合在一起（总共有2．12亿美元的资本），以资本化方式提供200亿美元轰炸了美国经济，创造了完美风暴（the perfect storm）。[5]这种资本化不来自于新产品的发明，不来自于新产业的产生，更不用说也不来自于新产业的工作机会，而是来自于资本化的股票和债券——融资发起人创造的，为了现有产业设施设备的联合而由公司新铸造的。纽约证券交易所1897年的交易量是7千7百万股，1899年上升到1千76百万股，1901年更达到2．65亿股。
    股票产生，其中大部分，并不意味向美国产业注入了新资本。其中一部分，优先股代表现有工厂的有形资产。目前为止，这些股票中最大的一份，仅仅代表了没有有形资产支持的对未来利润的预期，这就是普通股。在工厂所有者把工厂从自己手中转给公司联合（corporate combinations），来换取尽可能多的股票，而信托发起人则抛掉尽可能多的股票，以得到补偿之后，在证券市场上，几乎所有的普通股就完成了使命。J．P．摩根辛迪加组建了美国钢铁，在1901年带着超过6千2百万美元的股票价格轻易脱身，2006年美国钢铁的市值已经达到了14亿美元。摩根辛迪加在美国钢铁股票价格下跌的前一年设法出售了其所持有的几乎全部的该公司股票。股票成为巨型美国公司的主要产品。最终，现代股票市场背离了其最初的商业出身，成为创造商业本身的绝对原因。
    当时的规制者没有充分认识到股票市场发展的意义。当时最主要的话题是大型托拉斯的垄断权力。绝大多数当代的观察者，几乎所有的立法者都是通过垄断视角来理解巨型现代公司兼并浪潮的各个方面，包括其原因、采取的法律形式、运营效率和管理、以及可能是最为重要的新公司联合如何融资。实际上，立法者和经济学家普遍相信，尝试去垄断产业不是巨型联合形成的原因，而是其所采取的融资方式的后果。融资创造了更多的股票，并因此产生了正常经营利润所不能满足的更多的股息和红利。这导致对产业的垄断，以便生产为支付股息和红利所必须的超额收益。结果就是，在20世纪的最初10年中，反垄断改革的辩论和公司法联邦化运动（federal incorporation movement）全部都集中在股票上，集中在过度资本化上。允许成立巨型联合的新泽西州法律为过度资本化提供了完善的工具。当国会将金融规制作为规制垄断的方法加以关注的时候，他们错过了另一个分离的结果——可能是最重要的——股票市场的成长。在立法者被纠缠于垄断之时，投机经济悄悄地成型了。
    投机在新世纪之初是肆无忌惮的，巨型现代公司造成的掺水股浪潮将普通美国人首次带入市场。[6]这些新证券以及发行这些证券的公司的不稳定性，为普通人和专业人士提供了超出寻常的近乎赌博一样的机会，导致了间或的牛市和不时的广泛恐慌。在美国市场中，此种投机由来已久，并至少自考尼列斯·范德堡（Cornelius Vanderbilt）和被认为是邪恶帝国的杰·古尔德（Jay Gould）、丹尼尔·祝（Daniel Drew）和吉·费斯科（Jim Fisk）对伊利铁路（the Erie railroad）的争夺战时就已经吸引了公众的注意。无论兼并浪潮是否已经发生，也无论金融和商业是否已经转变，这种投机都一定会持续下去。
    但是一种新的投机开始塑造市场和美国经济的特征。这种投机植根于投资证券的特性，美国人持续不断地向这些证券投入金钱。当时的金融作家和经济学家已经理解普通股固有的投机性。证券和优先股是19世纪普通美国人选择的投资，拥有固定的回报和相当确定的潜在利润，但购买普通股却没有此等获利限制。天空是获利的上限，并且这正是证券市场所要求的。20世纪的最初10年的深谙金融的人们的理解是，成为一个普通股股东就必然成为一个投机者。巨型 该内容可能有会员内容，需要登录查看全文，点击这里在顶部登录