文·蒋建军

　　如今，风险管理已经是经济领域最热门的话题之一。但是，风险和风险管理的定义到底是什么，似乎并没有公认的定论。

　　权威的韦伯斯特词典对风险的解释中有一个意项是“投资损失的可能性”。而路透金融词典对风险的解释是这样的：在交易上，当前头寸因市场价格的波动而可能出现盈亏的程度。

　　总体来看，风险在经济领域有两种解释：一是损失的可能性，二是既是亏损的可能性也是盈利的可能性。用著名的钟形曲线来表示，风险就是上图图中左边的红色区域处，俗称“红尾巴”。横坐标零点表示期望值，通俗地说，就是可能性最大的情况。纵坐标则表示可能性即概率。往左的负值表示出现损失的情况，越往左是损失越大的情况，但同时其发生的可能性也越来越小。可以看到，“红尾巴”处面积相对于黄色区域(相对正常的情况)比较小，代表着出现比较大的损失的可能性其实比较小。

　　形象地说，风险管理为的其实就是要割掉左边的红尾巴，这是一般意义上或者说狭义的风险管理。广义的风险管理还应包括怎样利用右边的尾巴，也就是冒险以获得巨大利润。风险管理既是关于规避风险也是关于怎样冒险，既是守也是攻。

　　朴素的风险管理智慧

　　英文中的“风险”一词来自于意大利语，原意是“胆敢”。从这个意义上说，风险暗示着选择而不是命运。这一词汇出自文艺复兴的意大利也不是偶然。文艺复兴将人从封建君权和神权中解放出来，人们开始意识到未来不是由神决定的，人在自然和未来面前也并不是束手无策。思想解放带来了市场经济的自由发展，客观上要求风险管理出台。

　　事实上，风险管理并非西方独创，我们的祖先也有很多精深的思想。老子的物极必反观念，可以说是最早地提出了均值回归理论，比高尔顿(Francis Galton)早了两千年。而《易经》里《乾卦》中从初九的潜龙勿用到上九的亢龙有悔，则暗示了周期理论。用九的群龙无首，大吉，似乎与古典经济理论异曲同工。

　　《孙子兵法》中关于风险管理的论述更是比比皆是，《计篇》是风险分析；《形篇》中的“先为不可胜，以待敌之可胜”一语道出了风险管理的核心。指挥作战和风险管理有许多可以互相借鉴的地方。

　　在中国古代历史上，甚至还有运用战略对冲的典范，而运用者就是大名鼎鼎的管仲。管仲和好友鲍叔牙分别扶持齐国的两个公子：纠和小白。他们凭着灵敏的政治经济嗅觉感觉到齐襄公下台的日子近在咫尺，而能接替齐襄公的必是两公子之一。分别押宝于两公子是绝妙的战略对冲。结果是小白继位，不但没杀管仲，而是重用了他，成就了管仲古今第一相的历史地位。但是，假如鲍叔牙背信弃义，管仲则必死无疑。可见，在避免了一种风险的同时，也加上了另一种风险。加在管仲身上的风险按现在的观点看来，属于违约风险，即鲍叔牙是否守信。

　　风险管理与科学的联姻

　　风险管理从单纯的朴素智慧走向带有科学性的理论体系，这一过程是与概率论的创立分不开的。实际上，只有当概率论创立以后，量化风险才成为可能。因此，概率论被称为现代风险管理理论体系的基石，这是毫不为过的。

　　概率论的诞生与赌博是分不开的。达芬奇的好友修道士数学家帕西奥尼(Pacioli)大约在公元1509年提出了这样一个难题：2个人进行一场比赛；任何一方先拿到6分则获胜，并赢得全部奖金。假设当下双方比分为5：3，而比赛由于某种原因不得不中止，问最“公平”的奖金分配方式如何？

　　问题提出一百五十年后，引起了法国数学家兼赌徒德米尔(Chevalier De Mere)的极大兴趣。在他的敦促下，法国数学家帕斯卡和费马开始寻求这一难题的答案。帕斯卡由此发明了概率论。

　　德国人高斯发明的钟形曲线在风险管理和金融领域得到广泛应用，其地位与万有引力定律在天体物理学一样显赫。以正态分布为核心的统计学使用概率论、平均值、方差和抽样等工具大大推动了现代风险管理的发展。包括马克维茨的资产组合理论、夏普的资本资产定价模型(CAPM)也都是建立在这种统计学体系之上的。

　　以期货和期权为主的金融衍生品交易的逐渐活跃，更是将风险管理推向了一个更高点。但事实上，衍生品并不是现代金融的产物，在十七世纪的荷兰期货和期权交易已经非常普遍。

　　一个在古希腊发生的有关期权的小故事更是证明衍生品历史的悠久。古希腊哲学家泰勒斯精通天文、地理、数学，可是有人讥笑他不会赚钱。泰勒斯不服气，决定赚笔钱给那些嘲弄他的人看看。

　　有一年，泰勒斯凭着他对天文气象的知识断定这一年橄榄必有丰收。古希腊人吃橄榄油，用橄榄压力机将橄榄榨出油来。泰勒斯就和城里每个拥有橄榄压力机的业主签了一份期权合同：泰勒斯付少量佣金，可以享有优先使用压力机的权利。需要注意的是，签下的只是权利而没有义务。最后，果然橄榄获得巨大丰收，压力机供不应求，泰氏高价出租压力机而大赚一笔。

　　虽然泰勒斯在公元前600多年就可以投机期权合约赚钱，但怎样定价期权要到1973年才有答案。布莱克(Black)，莫顿(Merton)，斯科尔斯(Scholes)三人合力发明了著名的Black-Scholes(布莱克-斯科尔斯)期权定价公式，人们也逐渐能对衍生品进行定价。莫顿和斯科尔斯因此获得了诺贝尔奖，可惜的是布莱克当时已仙逝。衍生品逐渐成为风险管理不可或缺的利器，而巴菲特将之称为金融大规模杀伤武器。使用不当，不但不能规避风险，反而放大了风险。

　　随着一代代学者研究成果的不断积累，风险管理的科学体系越来越成熟，风险管理工具箱里的工具越来越多。但是，我们必须明确一点，风险管理并不只是科学。

　　风险管理：科学和艺术的结合品

　　有人曾说，风险管理既是科学也是艺术，还可以说是工程。以本人的鄙见，风险管理基于对未来的预测，但未来几乎不可预测，概率论也无法克服不确定性。均值回归并不是每次都灵，均值也并不稳定。风险管理还在不断的进化发展中。风险管理既是科学，因为风险可以核算度量；风险管理又是艺术，因为我们必须选择取舍。风险只可转让，不可消灭。

　　近几年，企业全面风险管理(ERM)得以风行。全面风险管理的理念在于对企业的所有部门所有种类的风险做整体性的分析管理。ERM的特点有：第一，企业必须有一个中心数据仓库来存储头寸、信用额度、交易数据等信息。这是基础，没有准确的数据，管理是无的放矢。第二，企业必须有分析系统对风险数据进行分析。风险价值方法(VaR)、蒙特卡洛(Monte Carlo)模拟、负荷试验等都是分析手段。不仅是对市场风险分析，还要对信贷风险、流动性风险、运营风险、法律风险等进行分析。第三，企业必须有中心监督审核系统，这包括头寸限额、VaR和每日盈亏报告等。第四，企业必须有由以上输出信息为基础的决策程序。纵观风险管理的失败案例，基本上是因为一个或多个上述环节出了问题。“工欲善其事，必先利其器”，国有企业要在风险管理上上台阶，首先应建立中心数据仓库。

　　最近的金融危机暴露了美国风险管理体制的弊端。为此美国央行、财政部对如何监管金融企业推出了一系列改革方案。建立在以部分准备金银行为基础的现代金融体系有内在的系统风险，央行控制利率总有偏差的时候，所以国家不能期望危机不来，而是应未雨绸缪。政府是一个大的保险公司，任何制度下都是一样。道高一尺，魔高一丈，风险管理是持久战。

　　前美国国防部长拉姆斯菲尔德说过这样一段话：“有些风险是已知的，可以度量的；有些风险是无法度量的，可是我们知道它的存在；还有一种我们不知道它的存在，而这最后这一种最可怕！”对这种情况，应该怎么办？前两年在美国有本畅销书《黑天鹅》提出了所谓“杠铃策略”：95% 的资本不冒风险，留出5% 去投机高风险的机会，例如长期虚值期权合约。这不无道理，用《孙子兵法》的话来讲是：“以正合，以奇胜”。