编者按：中国证监会新闻发言人2010年1月8日表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。一石激起千层浪，在09年创业板刚刚起航后，股指期货和融资融券两台“大戏”在2010年的年初令人惊喜也令人惊奇的同时上演了。市场随后对其积极意义大篇幅讨论，但是在激动地“唱多”之余，二者在目前中国资本市场推出的风险同样不容忽视，我们邀请到华融证券首席策略分析师肖波对股指期货和融资融券做深入的讨论。

    里程碑意义对市场影响深远

    股指期货和融资融券的同时推出，对于资本市场来讲无疑是“里程碑式”的事件。肖波指出，其积极影响表现在五方面：一是，融资融券一旦推出将会发挥价格稳定器的作用，通过融资和融券来购买和售出股票，使其是他在相对均衡的区间波动。第二，可以有效缓解市场的资金压力。在市场比较低迷的时期，股价往往被低估，机构需要资金在市场较低的状态下买进股票，这就有利于减缓市场的资金压力。第三，激活A股市场。目前的市场相对来讲比较活跃，但是一旦出现市场过度下跌，融资融券就能起到激活市场的作用，对市场能够长期维持活跃有较好的作用。第四，有利于改善券商的生存环境。从国外的经验来看，欧美国家由于实施股指期货和融资融券，收入增长20%，台湾增长40%。同时，金融创新也可以增加券商的收入。第五，为多层次证券市场提供良好的基础。市场双向套利机制使市场相互间需求均衡，也有利于完善证券交易品种和金融品种。

    谨防“双剑齐亮”的市场风险

    值得注意的是，肖波指出，在我国的证券市场还处于初级阶段的时候，股指期货和融资融券的风险和负面意义不容忽视。

    首先，在现阶段，二者的助长助跌性可能增大市场的波动。由于目前市场的参与主体结构不是十分合理，相对均衡的状态并没有形成，市场难免被部分能够主控市场的利益集团控制，出现单边过度运行的可能性比较大，最终被利益集团利用，实现自身的套利，为市场增大波动风险。

    其次，可能会增大金融体系的系统性风险。股指期货和融资融券推出以后，证券市场、货币市场、债券市场和外汇市场将慢慢联系成一个整体。但是上述市场都处在发展的阶段，无论制度建设和监管体系及参与主体的成熟度上都需要在市场中继续磨练，在制度建设和监管体系都没有的达到很高水平的情况下，市场在发展初期会由于误读的融资和融券导致市场单向运行过度，最后可能引发系统性风险，投资者需要谨慎防范。

    中国融资融券或采取集中信用模式

    肖波指出，从国外的情况来看，在融资融券模式方面，日本、台湾比较接近，采用的是集中授信的方式，唯一差别是单轨制和双轨制；美国则在融资融券模式上与日本、台湾有着很大的差别，采用的是市场化程度极高的分散授信模式。

    中国作为新兴市场国家，资本市场仅有不到二十几年的历史，信用体系还不完善，在融资融券业务全面铺开之前，将采取试点券商与非试点券商有别的业务运行模式。试点券商采用集中信用模式对融资融券业务进行监督管理，并可能采用单轨制方式，该方式中，证券金融公司的垄断便于运作与管理，能有效控制市场资金及证券的供给，是我国现阶段较为合适的选择。而非试点券商只能做经纪业务，但可通过市场化运作逐步成为试点券商，如：吸收股东、整合购并。待中国券商逐步发展壮大后，中国的融资融券业务才有可能全面实施单轨制集中信用模式。

    中国融资融券模式下的市场策略

    肖波称，融资融券业务开展将推动金融服务业股票上涨。

    首先，试点券商与非试点券商有别的规则将推动券商整合加速。由于融资融券业务仅对试点券商开启，势必导致非试点券商优质客户向试点券商流动，券商强者恒强的局面将不可避免，因此，受此推动，券商整合或将提速。一方面非试点券商会努力寻求通过整合、购并实现达标；另一方面，会有很多弱小券商，自找娘家实现壮大。现有上市券商将成为稀缺资源，必将受到市场追捧，特别是，实力较强的券商，机会更大，比如中信证券、海通证券、光大证券、宏源证券。

    其次，券商第三方存管业务为银行业带来垄断性收益。由于中国券商全面实行第三方存管，因而，银行与券商有着密不可分的业务关系，融资融券业务开展，将使双方互惠互利，必将大大提升银行获益能力。工商银行、建设银行、中国银行、交通银行、招商银行、浦发银行、深发展等银行值得关注。

    最后，非银行金融机构融资融券双向受益。非银行金融机构的代表，主要是保险公司，在近几年，中国资本市场发展的过程中，保险公司已经发展成为金融控股公司，因而，其融资融券双向业务都有斩获。建议关注：中国平安、中国人寿。

    同时，融资融券业务开展将带来封闭式基金、ETF、大盘蓝筹股的套利机会。

    首先，封闭式基金有估值低、贴水率高、年化收益率稳定的特点，因而，是极佳的证券抵押品种，因而，其具有很高的套利价值和投资价值。其次， ETF主要以大盘蓝筹股为投资标的，其参与融资融券有着得天独厚的人才优势、筹码优势、资金优势；同时，ETF也可用于证券抵押，因而，对于投资者而言，选择管理规范、业绩比较基准增长率高的ETF做投资，既可享受大盘蓝筹股上涨带来的资本利得，也可享有ETF管理公司为其创造的分红收益。

    来源：中国经济网   曹蓓